西部中小板上市公司融资效率评价

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摘要：本文采用DEA方法从总体状况、规模报酬等方面对西部中小板上市公司融资效率进行考察，并用Malmquist指数分析其变化趋势，发现75%的企业未达到融资效率的相对有效，且总体融资效率在2009-2011年期间有一定的下降。对此，提出了相应的优化对策。

关键词：融资效率 西部地区 中小板上市公司 数据包络分析 Malmquist指数

截至2012年12月31日，西部地区共有67家企业在中小企业板上市，占全部中小板上市公司的9.56%。这67家企业分处各行业，并在行业内占据着龙头地位，可以有效解决或缓解当地的就业和脱贫问题，且能带动更多企业发展，形成优势产业集聚格局，对于整个西部地区在“十二五”期间的发展有着深远的影响。目前国内对于西部中小企业融资效率的研究仍是空白，基于此，本文选择对西部中小企业板上市公司的融资效率进行评价。

一、西部中小板上市公司融资效率的评价体系

（一）评价融资效率的DEA模型的构建

数据包络分析法（DEA）常用于评价若干相同类型的投入与产出的决策单元（DMU）的相对效率。DEA的最基本模型是基于规模报酬不变的CCR模型，是由美国的运筹学家Charnes A，Cooper W.W，Rhodes E在1978年最早提出的，随后衍生出现了基于规模报酬可变的BCC模型和基于规模报酬非增的NIRS模型。由于企业在增加一定投入后，产出规模的增加比例并不是确定的，所以本文选择基于BCC模型构建评价融资效率的DEA模型。通过DEA模型的计算，可以得到规模效率、纯技术效率和技术效率。其中，技术效率所反映的就是该DMU的融资效率。

（二）DEA模型的Malmquist指数分析体系的构建

现有的关于融资效率的研究几乎都是对截面数据进行的分析。基于前文对融资效率的动态定义，本文引入Malmquist指数来观察效率的变化，模型各变量的含义定义如下：（1）全要素变化指数表示t到t+1的期间内企业融资效率的高低；（2）综合技术效率变化衡量的是企业的资金运用能力；（3）技术进步变化表示由于投融资技术进步原因，使融资成本降低或融资产出提高的程度；（4）纯技术效率考察的是是否因为经营管理、投资决策等问题导致资金浪费或误用；（5）规模效率变化反映资金的投入与产出是否同比例变化。

二、西部中小板上市公司融资效率评价

（一）决策单元的选择

本文选取2009年12月31日前上市的西部12个省、自治区和直辖市的中小板上市公司为样本，探讨西部中小企业的融资效率问题。数据来源于深圳证券交易所中小企业板网站披露的2009-2011年年度报告，从各公司年报中统计或计算得到相关指标。考虑到ST类公司已经体现出经营无效率、财务数据异常的状况，在选取样本时剔除了ST类公司。

（二）评价指标与数据处理方法

从数据的可获取性、指标的重要性、交叉性等方面考虑，本文选择用下列3个投入指标和4个产出指标对企业的资金状况和运作成果作出较充分的描述，结合DEA方法，可以准确评价融资效率。投入指标为：（1）资产总额：反映公司规模；（2）资产负债率：反映资产结构；（3）财务费用：反映负债融资规模。考虑到部分企业的年报中未对利息费用进行披露，故以财务费用代替。产出指标为：（1）总资产收益率：描述获利能力；（2）总资产周转率：描述营运能力；（3）主营业务收入增长率：描述发展能力；（4）每股收益，描述市场表现。

由于DEA模型要求投入值和产出值为非负，但实际的指标数据可能为负。考虑到DEA模型对输入和输出数据的量纲没有要求，本文采用极值化方法（杨宜，2009）对原始数据进行非负处理。

Yij=0.1+[Xij-min（Xij）]/max（Xij）-min（Xij）×0.9； i=1，2，…n，Yij∈[0，1]

（三）评价结果

1.总体评价。运用DEAP 2.1软件对样本2011年的截面数据进行分析，得到各个DMU的效率值。

从表1看，25%的企业技术效率指数为1，即达到了融资效率的相对有效，融资活动投入无冗余，产出无短缺。11.11%的企业融资纯技术有效但非规模有效，企业的规模与投入、产出指标状况没有达到匹配状态。另有63.89%的企业既非纯技术有效且非规模有效，不仅规模需要调整，同时在资金管理和经营决策上也有待改善。

总的来说，西部中小板上市公司的融资效率偏低，多数企业的投入资金没有得到最大程度的利用，需要通过提高经营管理水平，调整融资规模来达到融资活动的相对有效。

2.规模报酬分析。输出结果中包含了对各个DMU的规模报酬状况的判定，结果显示规模报酬不变、规模报酬递增和规模报酬递减的企业数量分别占样本总数的25%、63.89%和11.11%。

规模报酬递减的企业中，多数企业的总资产远高于西部中小板公司的平均资产水平。这些企业在规模扩大时可能受到资本市场、原材料和产品市场的多重约束，内部也可能存在资本管理、信息传递、内部控制等方面效率较低的问题。这些企业应适当缩小投融资规模，加强内部监督和控制，加快技术创新，提高公司的整体运作能力。

西部多数中小企业处于成长期，在合理增加生产要素的投入后，产出可以大幅提高，这与超过60%的企业规模报酬递增的情况是相符的。绝大多数规模报酬递增的企业的资产规模水平偏低，融资渠道相对狭窄，资金的短缺进一步限制了企业的发展速度。

3.Malmquist指数分析。利用DEAP 2.1软件对样本2009-2011年的面板数据进行分析，得到各DMU的Malmquist指数。

从整体情况看，全要素变化指数的均值为0.969，小于1，融资效率增长率为负，说明2009-2011年期间的整体融资效率有一定的下降。导致融资效率下降的重要原因在于综合技术效率指数均值仅为0.959，资金运作能力整体不强，经营管理水平不高。2010-2011年期间的融资效率为1.109，高于2009-2010年期间的0.846，主要原因在于技术进步指数和规模效率指数分别增长了21.1%和18%，即投融资技术显著进步，且融资规模调整成效明显。

三、西部中小板上市公司融资效率优化对策

（一）加强企业自身建设，促进技术进步

实证分析中发现，多数企业投资和管理水平都偏低。企业应当完善公司制度，强化内部管理，加强财务和管理人员的培训，提高企业的科学管理水平和资金决策能力。研究结果还表明多数公司资金融入问题亟待解决。因此，有必要增加公司技术创新投入，加快设备更新与工艺改进，积极引入专业人才，开发新技术和新产品，使公司更受投资者和债权人的青睐。

（二）完善信贷担保体系，大力拓宽企业融资渠道

目前，多数西部中小企业无法筹集到扩大规模所需的资金，从而限制了公司发展，这在本文中也得到了验证。信贷担保服务体系欠缺和企业融资渠道狭窄是导致筹资困难的两个重要因素。对此，金融机构应适当降低贷款准入门槛，完善中小企业的信用评价体系。同时，发展多层次资本市场，适当放宽发行公司债券的相关限制，鼓励部分信用好、资金实力强的中小板上市公司发行债券。

（三）加大政府扶持力度，优化企业融资发展环境

在国家政策支持和地方政府努力下，近年来西部地区基础设施逐渐完备，投资环境明显改善。在西部大开发战略仍将持续发力的情况下，西部地区各级政府应继续推动西部中小企业集聚发展，对工业园区进行统一建设和服务，进一步优化经济发展环境；从优惠政策和财政资金上给予中小企业，尤其是中小板上市公司更多的支持，为其发展提供必要的资源帮助。

参考文献：

1.魏权龄.评价相对有效性的DEA方法：运筹学的新领域[M].北京：中国人民大学出版社，1998.

2.姜宝山.高科技中小企业融资实务[M].北京：中国经济出版社，2007.

3.赵敏，刘萍，施爱萍.基于DEA方法的我国高科技中小企业融资效率研究[A].中国企业运筹学，2011，（1）：126-133.

4.杨宜.北京高科技中小企业融资效率研究[J].科技管理研究，2009，29（10）：151-154.

5.Fare R，Grosskopf S，Norris M，Zhang Z.Productivity Growth，Technical Progress，and Efficiency Change in Industrialized Countries[J].American Economic Review，1994，84（1）：66-83.

6.Charnes A，Cooper W.W，Rhodes E.Measuring the Efficiency of Decision Making Units [J].European Journal of Operational Research，1978，187（2）：429-444.