中国高速公路运输行业最佳资本结构选择

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【摘要】随着中国经济和资本市场的飞速发展，融资方式的选择已经成为企业决策的一项重点。本文以中国高速公路运输行业上市公司——福建发展高速公路有限责任公司（以下简称福建发展）为研究对象，着重分析了高速公路运输类行业上市公司再融资中融资方案的选取原则及融资方案的组合等具体问题。此分析过程对中国高速公路运输行业的企业的上市融资与再融资实践具有较为直接的参考价值。

【关键词】资本结构，融资方式，运输行业，福建发展

一、引言

高速公路运输行业属于基础设施类行业，具有一定的自然垄断特性和稳定增长的业务基础。研究高速公路运输类上市公司的融资决策对中国高速公路运输行业的发展具有一定的指导意义。公路运输类企业的公路建设工作对现金的需求量巨大，且持续性和回收期都比较长。在此情况下，企业投资需求与融资决策选择之间的矛盾显得尤为突出。由于现金的需求量巨大，单一的融资渠道和有限的资金数量就可能限制此类高速公路运输类公司的投资与发展，使其在同业竞争中处于劣势。与此相比，沪宁高速、福建发展等中国公路运输类公司则在充盈的资本市场资金的支持下，逐渐占据了主动地位。因而通过对高速公路公司的融资选择分析，可以从中发现企业的融资行为、融资约束及融资结构变化的基本规律，这对中国高速公路行业未来持续发展具有的现实意义。

二、福建发展案例分析

（一）计算参数的确定

按照2007年（一期）国债的票面利率，确定无风险收益率Rf为3.96%；市场平均收益率Rs为8.6%， 风险系数β为1.14。将参数数据代入式（3），可计算出增发股票资本成本率为Ks =9.24%。另外， 根据2007年宏观经济与银行贷款利率的变化趋势， 将初步长期借款利率iL假定为7%，公司所得税税率T为25% ，借款筹资费率忽略不计， 于是将参数代入公式（2）得到KL =5.25%。此外， 鉴于2007年6月20个交易日中的福建发展股票收盘的均价为9.42元， 假设以收盘均价的90%（8.48）作为发行价格p。

（二）融资方案的列举

方案一：增发普通股2亿股，余额银行贷款。以8.48元/股的价格，增发普通股2亿股，得到出售股票的价款16.96亿元，剩余36.88亿元以银行存款的方式支付。

方案二：增发普通股2.5亿股，余额银行贷款。以8.48元/股的价格，增发普通股2.5亿股，得到出售股票的价款21.20亿元，剩余32.64亿元以银行存款的方式支付。

方案三：增发普通股3亿股，余额银行贷款。以8.48元/股的价格，增发普通股3亿股，得到出售股票的价款25.44亿元，剩余28.40亿元以银行存款的方式支付。

（三）融资方案的比较与选择

根据福建发展投资后的发展趋势以及在2008年至2012年间的经济效益预测结果，三个方案的所得税、净利润、每股收益情况如下表：

从表中可以看出，从每股收益看来，三种方案基本持平，只有在方案三中2012的每股收益略有摊薄。且三种方案均没有低于发行前的每股收益，说明方案是可行的。且方案一的综合资本成本是最低的。福建发展公司应选择资本成本最低，且每股收益最大的融资方案。对比以上两个表格，方案一是最佳方案。方案一既没有摊薄融资后的每股收益，也保证了较低的综合资本成本，因此为最佳选择方案。

三、结论

由于行业的特殊性，福建发展在巨额融资的过程中所面对的问题具有一定的代表性。在面临良好的投资机会时，因为所需融资金额一般较高，无法通过自有资本或单一的融资方式解决，因此，在考虑了每股收益提高性原则、每股收益提高性原则、来源合理原则、成本最小原则、风险可控性原则等原则的前提下，通过对宏观经济、证券市场和公司未来发展趋势的分析确定相关的参数，对福建发展的最佳融资方案进行了选择，使福建发展的公司价值有更好的成长空间。这对交通运输类的企业产生了一定的参考价值。

参考文献：

[1] Modigliani F，Miller M H . The cost of capital， corporation finance and the theory of investment [J] .American Economic Review ， 1958， 48（3）：261-297

[2]李悦，熊德华，张峥，刘力.中国上市公司如何选择融资渠道——基于问卷调查的研究[J].金融研究. 2008（08）