从收支平衡表结构分析三国货币贬值成因

摘要：汇率的自由浮动本是对外汇市场供求变化的自然反应，汇率的适度调整不会影响经济体的稳定运行，而汇率短时间内快速波动会扰乱国内宏观经济。在过去很多国家均出现了本币快速贬值，资本外逃现象，给国内乃至全球经济带来了不确定性。那么造成一国汇率大幅度波动的原因是什么？本文结合收支平衡表，分析了阿根廷，俄罗斯，土耳其这三个国家货币贬值的成因，可以发现经常账户赤字，外债，以及不合理的国内宏观经济结构是导致一国币值不稳定的主要因素。

关键词：贬值；外债；收支平衡表；经常账户

中图分类号：F832.6 文献识别码：A 文章编号：2096-3157（2018）28 -0091-02

一、外债困扰的阿根廷

注：以上收支平衡表数据来自于IMF网站，后经作者整理。这里BOP的统计格式为 BMP6，关于符号的解释可以参考6th Edition of the Balance of Payments Manual（BPM6），下同。

首先从整体来看阿根廷，从外汇储备总量来看，是三个国家中外汇储备最少的一个，汇率从2008年以来一直呈贬值趋势，尤其是自2013年下半年开始，对美元汇率持续贬值，阿根廷到底面临什么样的问题而导致本币贬值？

从上面表格可以直观看出，在大多数的年份阿根廷经常账户都存在数额庞大的逆差，这一点要通过分析阿根廷的经济结构解释。阿根廷主要依靠农业和矿产品出口。国际上大宗商品价格对阿根廷出口额影响很大，全球经济放缓以及其他国家竞争，降低了对来自阿根廷大宗商品的需求，另外由于出口以美元标价，在美元贬值的前提下换得的美元外汇获得的进口品减少，因此会耗用更多的美元进口，从而导致净出口减少。从以上收支平衡表的经常账户可以看到阿根廷经常账户几乎在过去的10年均存在逆差，而且有日益扩大的趋势。

这么大的经常账户逆差如何解决？从以上的收支平衡表可以发现金融账户数额巨大，其中就包含了从国際投资者手中举借的大量美元债务。根据世界银行公布的数据，阿根廷自2008年以来，外债总量逐年增长，总外汇储备占总债务的百分比从2008年的35%下降到了2016年的20%，随之而来的问题是短期债务占总债务的比例在同期却由2008年的15%上升到了35%。虽然外债的增加可以一时解决经常账户大额贸易逆差的问题，一定程度缓解外汇储备不足，但是债务到期的偿还便成为随之而来的另一个问题，事实上在过去阿根廷已经发生过许多次债务违约，极大打击投资者对阿根廷再融资的信心，在投资者抛售比索时，带来的就是本币的迅速贬值，外汇市场的剧烈波动。刚刚在2018年6月份IMF作为主权债务国的最后“贷款人”在国际资金市场无法满足阿根廷资金需求的情况下，批准向阿根廷提供500亿美元贷款。这其实是稳定国际投资者信心，保持比索币值稳定的一个举措。

二、依靠石油出口的俄罗斯

俄罗斯与上面介绍的阿根廷不同，从收支平衡表中可以看出经常账户从2008年～2018年第一季度均保持相对较高的贸易顺差，但是从2014年上半年开始俄罗斯卢布迅速贬值，一个经常账户带来贸易顺差的国家怎么会出现剧烈的币值波动，导致卢布贬值的原因在哪里？从收支平衡表的储备资产项目可以看到，在2014年的净减少达到1000多亿美元，通过计算可以得到当年外债是其外汇储备总量的1.6倍，当年俄罗斯消耗了总外汇储备的31%，是什么导致了外汇储备短时间内巨大消耗？从收支平衡表的金融账户可以看到有大量的外汇流出，这其中主要是外债，即外国投资者向俄罗斯提供的债务，主要是美元债务。当年俄罗斯由于乌克兰危机与西方国家产生分歧，遭到西方国家制裁，导致了投资者对俄罗斯的恐慌和资本的外逃，进而对卢布的抛售导致本币的剧烈贬值，此外，2014年下半年短短的几个月国际油价从100美元下跌了40%到60美元每桶，作为一个严重依靠石油出口的国家，油价的下跌大大降低了出口额，导致对卢布的兑换需求不足，进而俄罗斯本币贬值。

三、内外交困的土耳其

土耳其与阿根廷的有比较类似的地方，从国际收支表的结构来看，经常账户两个国家都存在较高的贸易逆差，外汇储备存量均远低于外债存量，平均大概只有外债存量的1/4，金融账户常年处于外债流入的状态，通过外债的持续增加来平衡经常账户赤字，尤其是2014年和2015年，土耳其这两年外汇储备不增反降，里拉贬值加速。除了贸易赤字，外债高企，导致该问题的原因还有两个，其中之一便是美国联邦储备银行在经济持续向好的情况下，开始加息，进而导致美元升值，外汇资金从投资目的国回流到美国，导致里拉被抛售。另外近几年土耳其经济增长快，但是宽松的货币政策导致严重通胀，动摇了投资者信心。在国内经济过热与国外美元利息率回调的背景下，一旦出现外部或者内部的冲击就很可能加速资金的外流和本币贬值，2018年8月1日，在美国宣布对土耳其制裁以后，里拉迅速下跌就反映了土耳其经济长期积累的结构性问题而导致的金融领域的脆弱性。

四、结论

在过去发生金融危机的经济体大多来自发展中国家，而发生过金融危机的发展中国家均出现本币短时间快速的贬值，这种贬值很大程度上都与外债相关，一旦一国宏观经济出现过大的资产泡沫，国外投机资本的集中流出，就会产生贬值效应，同时会带来国内资产价格迅速下跌，公司由于债务负担加重而破产。应该怎样才能避免这种情况的发生？外债并不都会导致贬值和资产价格的下滑，但是外债与不合理的经济结构的结合会导致本币贬值和资产价格下滑。纵观以上三国，经济增长方式单一，经常账户赤字是他们的共性。从收支平衡表的角度去看，经常账户赤字需要金融账户的资金流入来平衡，不然就会消耗大量的外汇储备存量，一个可持续发展的经济体应该具有合理水平的外汇顺差，至少要做到收支平衡，同时可以依据经济的实际发展状况发行适度的外债，保持合理水平的外汇储备存量。然而收支平衡表结构本身就是一国经济实力的反映，一国产品质量和科技含量提高，产品国际竞争力才会提高，一国产品需求才会提高，一国货币需求也自然而然提高，此时该国即便汇率有所波动，也不会因为贬值而感到困扰。

参考文献：

[1]Mankiw，N.G.2009.Macroeconomics（Seventh Edition）[M].New York：Worth Publishers.

[2]McLean，Rob.2018.“Argentina strikes $50 billion financing deal with IMF” CNN Money.June 7.https：//money.cnn.com/2018/06/07/news/economy/imf-argentina-credit-deal/index.html.

[3]Phillips，Matt.2018 “Why Turkey"s financial crisis matters outside Turkey” The New York Times.August 13.https：///2018/08/13/business/turkey-lira-emerging-markets.html.